【2017新年献词】知止与进击

作为一篇投资机构的新年致辞，既可以开宗明义的阐述对于2017年的策略和观点；也可以从回顾跌宕起伏的2016年进行开篇；当然，永远都有另一个选择，放眼人类历史的长河，一年、两年的时光毕竟是如此的短暂和易逝，正所谓转瞬即是一生，轮回皆有缘起，一切都已经蕴含在历史的尘埃之中。

公元前1193年，斯巴达王麦尼劳斯兴兵讨伐特洛伊，经历了初期的刀光剑影血肉拼杀，坚守牢固城池的特洛伊人和兵强马壮但越洋而来背海而战的希腊军队形成了一个微妙的平衡，双方经过长达十年的对峙。十年，十年中每个清晨的海风中，奥德修斯面对平静中蕴含风暴的爱琴海，脑海中反复推演的是如何打破这难解的僵局；最终，十年的富守静笃，笃定而后动，一动而进击成功。

再回到近代，1944年12月，欧战战场的比利时瓦隆，德军希望举西线几乎全部残军之力突破英美防线并将其一分为二、占据安特卫普港、制造第二个敦刻尔克，从而更加从容的面对东线劲敌；历史没有如果，这盘经典的困境反转大棋并不是没有可能成功，但最终却以德军的战败以及加速灭亡告终，活生生的告诫我们当你处在一个不利的大环境之中，一次冒进的突击反倒会带来何等的灾难。

3000多年来的战争史上，两军相持、僵局困境的打破都是一个永恒而迷人的话题；站在2017新年伊始，面对着波动率日益促狭、静稳如北京上空逆温层的A股市场，如何自上而下寻找我们的特洛伊木马，打破沉闷的僵局；又怎样避免突出部战役的轻敌冒进，杜绝毕其功于一役的侥幸心理，从策略和战术上不断优化我们的投研体系，成为摆在观富投研团队面前一道亟需破解的课题。

多年以后再来回顾过去的这一年，我们可能不再想起黑色系商品的狂舞与坠落，可能会渐渐忘却国债期货市场的幻象与破灭，甚至曾经刻骨铭心的股灾3.0后的静默与绝望也终将风轻云淡，因为我们唯一确认的正是全球经济与金融市场都正在驶入一片未知的海洋，而投资的僵局只能不破不立。

2015-2016的这个轮回，市场对于急功近利和携杠杆而冒进者的打击和惩罚一而再再而三的上演。切莫小视黑天鹅湖上的点点涟漪，这些对于追求绝对收益的机构投资者来说都是致命的打击，我们庆幸自己经历了这些打击仍然活着，那些没有毁掉你的，将使你更加强大。但与此同时，在一片貌似晦暗而阴霾笼罩的天空下，仍然有以联通白药为代表的国改单兵突进大戏、格力中建为代表的价值山头攻坚战，白酒汽车家电等古典蓝筹的阵地贝塔战役更是可以称为具有决胜意义了。

知止和进击从来都是一枚硬币的两面，当然，作为投资者，我们一直都可以选择何时再抛出硬币。

2017，正如从2015下半年一路走来的那样，我们需要知止，也应该知止。这个阶段仍注定是全球经济剧烈震荡和波动之年，这是由经济长波衰退转萧条的周期路径所决定的。17年我们看到的主旋律仍基于此趋势延展。无疑，耐心仍是现阶段投资者最好的朋友，而不确定性超过确定性开始扮演越来越重要的角色。从国内来看，过去多年来金融体系积累的风险正在逐步释放，大金融的去杠杆趋势将极大地抑制市场参与者的风险偏好和情绪，而对于A股来讲分母层面的变化从来都不容忽视；放眼海外，特朗普经济学的出炉可能是西方新自由主义的一次非典型修正，投资者从蛛丝马迹中开始嗅到贸易战的味道，铜山西崩，洛钟东应。强美元的预期持续压制，但真正的战争可能才刚刚开始。康德说过，对显象的杂多的把握在任何时候都是渐进的，各部分的表象相继而起。在某一时间有事物的一个状态，其反面曾存在于前一个状态中。在证券市场中，我们常常有曾经身处此情此景的感受，但同样的应对方案又显得无所适从，从15年的千股跌停到16年底的债市崩盘，无一不是如此。每当这个时刻到来，慢即是快。

但在2017，我们更要敢于进击。

进击首先来源于对机会的聚焦，我们对于2017年总的论调仍然维持机会不多、但机会不小。本轮康波各主要经济体创新活力下降，内生经济增长乏力，尽管未来的一段时间我们可能很难看到类似当年智能手机这样的杀手级创新，但会越来越多看到原有体制的打破和重塑，从而为经济发展打破旧的枷锁、注入新的动力。我们看到，农业供给侧改革的初衷是真切希望促进产业供给与市场需求的匹配以及农业生产效率的提升，而这直指困扰我国第一产业发展多年的顽疾；我们看到从地方到中央的国企改制都在突破投资者原有的思维禁锢，这迫切需要我们持续跟进及优化对此类投资机会的分析框架。

成体系的进击策略还来源于我们对自身投研框架的不断优化和重构。在这样一个僵局为主的市场中，对于市场机会不多、但机会不小的理解和判断始终回响在我们的脑海。而这需要一个富有战斗力的非传统投研架构作为底层支持，第一步可以姑且称之为阶段性贝塔研究体系的搭建。这里不再赘述细节，可以分享的是我们一直在思考公募奔私后如何打造一个更高效更聚焦更有战斗力的研究团队，我们在3000多年前古希腊的城邦战斗中找到了一部分答案。

最后，让我们回到修昔底德，这位伟大的军事史作家曾经说过，不论我们怎么想或怎么说，人类行为都受到恐惧（phobos）、私利（kerdos）和荣誉（doxa）引导。知止与进击中同样蕴含了古老智慧对人性的洞察，2017年注定毁誉皆存可能、机会更多来源于他人的恐惧，而当机会来临时我们需要拿出十二分的勇气，进击。