忽如一夜春风来

七月市场先抑后扬，宽幅震荡。行业分化和市场风格较二季度出现较明显转变：受七月下旬政治局会议影响，金融地产领涨市场，估值修复显著。消费，建材，汽车及产业链，化工等顺周期资产也表现较为突出。与之相对应的，是以TMT板块为代表的成长类资产出现较大幅度回调。市场风格方面，大市值风格阶段性跑赢，上证50和沪深300表现明显好于中证500与中证1000。与此同时，港股市场和中概股都出现强劲的反弹。种种迹象表明，政治局会议的超预期表态修正了前期对经济和政策面过于悲观的担忧。投资者信心有所恢复，市场也在修正之前的预期。

七月政治局会议内容和措辞都较为积极。

首先，会议强调加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备。预计后续宏观和产业增量政策有望逐步落地，有助于经济的筑底回升；

其次，会议直面当下市场最为担忧的两个宏观风险：针对持续低迷的地产市场，指出供求关系发生重大变化，要求在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策。这预示着需求侧政策在下半年被赋予了更大的调整空间。针对地方债务问题，要求有效防范化解风险，制定实施一揽子化债方案；

最后，会议非常少见的提到活跃资本市场，提振投资者信心。我们一直认为，中国经济长期有空间、短期有韧性，基本不存在失速或者演变成经济危机的可能性。此次会议的定调将有助于修复市场之前过于悲观的预期。从短周期来看，二季度应该是国内经济全年环比最低点，下半年大概率将体现出探底回升的局面。

海外宏观方面，美联储七月议息会议加息25bp，符合市场预期。FOMC声明中没有明确给出未来的加息路径。对经济情况的表述更为积极，但也确认了就业市场逐步降温的状态。从过去一段时间的表态看，美联储官员对等待通胀回落的耐心在提高，并且认可限制性政策利率对经济的滞后效应正在体现。我们倾向于认为后续应不会有激进加息路径，美国经济步入衰退的概率也在降低。这对于A股和港股市场而言也将是一个相对有利的环境。

结合已经发布的上市公司二季度业绩预告和我们最近一段时间对产业的调研跟踪来看，在相对困难的内外部环境下，仍不乏一些积极，可喜的产业线索：比如我国汽车行业凭借着电动化和智能化的前瞻性布局，已经基本实现弯道超车。今年大概率将成为全球第一大汽车出口国；人工智能的快速发展已经给下游应用带来明显助力；一些高端制造和工业软件领域的国产替代还在加速，核心技术频现突破；国内电网投资建设提速，大储迎来高增长；部分优质公司在消费和服务业等领域仍展现出较强的alpha能力，兑现高增长的业绩，等等。相信随着总量的逐步探底回升和企业家信心的恢复，下半年我们将看到更多基本面亮点和线索。

面对全球发展的新问题、新变化，我们投资框架与投资行为也要与时俱进。我们应该对新技术和新方向积极学习，包容并理性对待。不断拓展投资能力圈。同时投资本质是不变的：股票长期超额资本利得的持续增长，最终还是来源于企业基本面的持续稳健发展。

政治局会议的超预期定调将有助于投资者信心的修复，叠加正在走过拐点的基本面，我们认为市场有望从之前的过度博弈中走出来，逐步回归基本面定价，价值投资有效性将明显提升。我们也将继续坚持对产业的跟踪和公司个股基本面研究，并配合以一定的耐心与深度，积极把握下阶段的市场机会。

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