重视发展思路的重大变化

一. 宏观视角

7月宏观数据全面转差，其中，投资里面基建、制造业投资明显走弱。7月固定资产投资累计同比10.3%，当月两年平均增速大幅回落3.3个百分点至2.7%。主要拖累一方面是基建投资大幅走弱，其次制造业投资7月明显回落。工业增加值低于预期，工业品需求偏弱，叠加上游大宗产量压降构成两大主要原因。

消费方面7月社会消费品零售总额同比8.5%，两年平均仅3.6%，较6月大幅下行1.3个百分点，大幅低于预期。尽管有短期疫情和汛情的影响，以及汽车受缺芯影响数据较弱，但这样的下滑幅度仍让人心生忧虑。疫情的反复确实改变了很多人的消费习惯，这种持续性值得观察。

从地产方面，长效调控机制趋严背景下各地商品房销售明显降温，住宅竣工延续强劲表现。7月商品房销售面积、金额两年复合年化增速均回落4.7个百分点，分别至0.1%、4.1%，7月以来尽管经济面临比较明显的下行压力，但地产长效调控机制没有松动迹象，对于房价上涨过快城市的调控进一步趋严。近几个月地产销售面积增速已经回归至近三年平均水平附近。

7月经济数据全面低于预期，但结合7月底的政治局会议政策定调、二季度货币政策执行报告、以及房地产的最新政策导向，能够看出政策如何在稳增长和优化结构之间展现出定力。总结起来，投资端的短期偏弱分别来自制造业投资和基建投资，接下来基建投资和财政政策边际变化值得关注。而消费的大幅下滑中呈现的短期因素相对较多。我们认为之前的降准确实体现了跨周期调节的思路。

二．政策及产业观察

8月最重要的文件发布无疑是习主席主持的中央财经委员会第十次会议的通稿全文。这份文件其实提供了新时代下治国方针的纲领性框架，标志性的政策框架转向，这意味着我们国家发展的逻辑已经发生变化。

文件中非常清晰的指出，促进共同富裕，需要正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，促进社会公平正义，促进人的全面发展。当然共同富裕也不是平均主义，要重点鼓励辛勤劳动、合法经营、敢于创业的致富带头人，要保护知识产权。毫无疑问推动共同富裕为导向的各项改革，将是当前乃至未来一个阶段的重中之重。实现共同富裕首先是要高质量发展，同时配合初次分配、再分配、三次分配的制度安排。

此外，会议仍然强调了重大金融风险的防范和化解。从这个文件我们可以去理解近期出台的一系列有关民生、教育、互联网、地产等领域的相关政策，政策的初衷不是所谓的全面追求社会公平，而是为了重构生产要素以实现更有效率的均衡发展，在发展中解决问题，实现共同富裕。我们也可以合理预期在税收等分配领域后续一定会有重磅的配套政策和改革措施出台。

三．月度观点

国内方面，我们观察到7月经济数据表明国内供需走弱，增速放缓，后续财政发力节奏和力度存在一定不确定性，加之部分行业政策力度持续加大，市场风险偏好持续降低。海外方面，新一轮德尔塔疫情正在升温，阿富汗等地缘政治风险加剧了全球的动荡，美联储态度也有一定变化。考虑到前期部分赛道涨幅较大、估值具备一定泡沫，短期内波动放大在所难免。但是，我们认为当前市场也无需过度悲观，市场整体估值不高、中国政策空间仍在，估计市场仍处于区间震荡状态。

从组合角度当前配置更加均衡，成长风格需要把控节奏，从中期来看新能源、军工、芯片等成长赛道景气状况仍在，短期盘整消化估值后，仍然将是是后续关注的重点。港股估值也在历史低位，虽然监管风险仍将萦绕市场，但整体已经处于布局区，需要耐心、静待催化剂，方向上偏向优质成长领域。我们认为这轮调整虽然不会走向熊市，但是由于赛道拥挤，估值高企以及外围美联储态度逐步转向，其持续性与杀伤力需要慎重评估，我们将保持耐心，控制节奏。慎重选择进攻方向与品种，力争控制好回撤，为下阶段新的结构性行情做好充分准备。