【市场简评】詹凌蔚 熔断机制加速市场回归基本面

市场开年大跌，恰逢熔断机制正式生效第一日，坊间纷纷将大跌元凶指向政策制定者。我们认为监管层推出熔断机制确实有南橘北枳之嫌，但市场运行有其内在机制，具体政策只是放大了其运行态势。

过去两周，我们在投资者周报中明确表达了对市场的谨慎态度，并且在具体组合管理中也进行了减仓操作。当然，今天百分之七的跌幅确实超过我们想象，因此净值也遭受了一定损失，在此向各位持有人表示道歉。

展望2016年，市场发展格局确实需要仔细斟酌，我们需要警惕一些中周期变量在这个年度发生改变：

1）股票市场在大类资产中的性价比排序发生倒退，市场供求关系逆转概率加大；

2）美元强势、美联储回收市场流动性，将导致过去几年泛滥的国际游资逐步收敛并回归美国；

3）国内无风险利率下降趋势行至后半程，对估值牛行情的支撑将显著减弱；

4）房地产市场逐步升温，将周期性、阶段性改变股票市场风险偏好；

5）创新产业在股票市场上的映射已经大幅度透支企业未来很长时间的盈利增长预期，伴随着创新企业收入与盈利增速的正常化，甚至个别创新领域风险暴露，这些公司估值需要回归合理区间；

6）供给侧调整政策可能使得传统行业先死后生，企业盈利将急剧分化；

综上所述，我们认为2016年就是中国股票市场建立新常态的承上启下过渡之年，潮水退去的概率大大提升。我们作为理性的资产管理者，需要对此有充分预期，才能在涉险退潮时立于不败之地。

事物的发展总是具备两面性的，我们认为，创业板估值牛的结束，对于观富资产这样崇尚价值投资、逆向投资的专业机构而言利大于弊。2016年，故事会将寿终正寝，选手比跑道重要，因为市场流动性与风险偏好都会大幅度下降。2016年，可能是真正比拼投资者选股能力、宏观判断前瞻性的年份。我们可以看到，随着市场向下回归基本面与合理估值，一批代表中国经济未来成长真正方向的公司，将迎来重要的关键性买入机会。我们倾向于在现代农业、服务业、高端制造业中去精挑细选未来的新蓝筹。同时，我们还要关注供给侧改革给传统行业优质公司带来的向死而生的战略性机会。

我们需要谨慎前行，在有效回避市场系统风险后，深入研究产业变迁、公司质地。发挥观富团队逆向投资的经验，在左侧布局优质价值成长股与优质传统企业，力争在今年为各位持有人奉献出稳健而合理的绝对收益。

具体到当前，我们认为市场确实需要重新寻找均衡点位，短期内调整不可避免，叠加一些外部政策与国际资本流动形式，这种调整还有可能被放大到非理性程度。因此我们将顺势而为，减少股票权重，积极利用期指对冲保护和分级A产品投资机会，提高组合集中度，降低净值回撤。同时我们还将加大研究力度，在市场恐慌中积极布局未来新蓝筹及绝对估值合理的传统优质企业。