躁动中保持冷静，波动中深挖个股

近期我们看到一系列针对地产的政策出台，上海、广州、杭州等地加强了对于地产的调控政策，另外，去年12月底央行、银保监会联合发布银行针对地产行业开发贷与按揭贷款限额管理制度，要求相关超标银行在给定过渡期内回归达标水平。这个政策对于房地产行业以及系统的信用扩张确实会产生一定影响，最超预期的在于首次明确在制度中把居民按揭贷款设定了比例限制。
我们认为该制度颁布，符合我们一直强调的2021年货币政策及贷款信用监管会凸显结构性特征的判断，即信用收缩是结构性收缩，总量平稳略降，贷款资源将更加向制造业、高新技术企业、小微企业进行转移。从这个角度出发，我们也可以看到今年的稳杠杆，是通过定向降杠杆去实现的，宏观政策秉持的是促进经济转型升级、结构调整的原则，对应到经济运行以及股票市场，也必将呈现出部分领域和行业的异军突起，部分行业的趋势下降，我们应该不会再度遇到2018年那样的全局性信用紧缩，股票市场也将继续保持结构分化态势，总体指数运行大概率是有惊无险。

截至上周大部分基金披露了20年四季报，从结构上来看，白酒、化工等行业持仓市值明显提升，分别上升2.8和1.5个百分点，而传媒、医药、电子占比有1个点以上的下降。目前电气设备、白酒和医药的超配排名靠前，而以银行为代表的大金融低配明显。另外，去年4季度基金总体仓位也有一定抬升。近期我国疫情再起波澜，石家庄疫情牵动人心、北京上海等地也再次发生零星疫情，对于国内散发疫情的控制我们相对乐观，毕竟积累了丰厚的应对经验，且疫苗也在持续推进。
近期港股市场表现优异，年初以来恒生指数涨幅接近双位数（截至1月27日），领跑全球主要股指。这也基本符合我们年度策略报告中的判断。从基本面的角度，随着疫苗持续推进和美国总统换届完成、新一轮经济刺激计划通过，美欧等海外主要经济体复苏预期持续升温，加上国内经济确定性的向上修复，港股相应公司的盈利恢复具备坚实的基础。估值方面，尽管部分龙头及新经济公司估值不低，但整体港股市场估值仍属合理，不乏一些A/H明显折价的港股公司。最为重要的一点，资金角度近期大量的新发基金具备港股通投资属性，且海外资金也有望加大对于以港股为代表的大中华区投资比例。短期几个因素共振下，近期港股指数出现一波拉升。尽管我们看好港股全年尤其是相对于A股的表现，但短期一窝蜂式的南下资金推动型上涨还是存在隐忧。港股是一个机构主导、多空交织的复杂市场，建议投资者把握价值重估和新经济阿尔法两条主线索，专注于个股的盈利确定性和估值性价比，从长计议，深挖个股。
本月A股市场波动加大，风格也较前期有显著的变化，这也与我们之前“极致分化难以持续”的观点相吻合，市场会逐步回归基本面和各自的性价比。展望下阶段市场：首先，中游制造业仍然是我们重点看好的方向。在经济转型升级的大背景下，一方面新兴产业的技术迭代在加快，比如最近讨论比较多的新动力电池技术路线演进等。另一方面传统产业也在创新的推动下出现变革，比如智能驾驶的进步对传统乘用车行业的影响也在不断发酵。对于这些变化，我们会继续从产业视角去做好前瞻性的研究；其次，目前为止已经公告业绩的几家银行四季度业绩普遍超预期。从宏观背景，经营趋势，以及板块估值来看，大金融存在估值修复的机会；第三，上游资源品和顺周期行业中龙头公司的修复已经棋至中盘。下阶段我们会做好跟踪，根据对基本面和估值的判断筛选高性价比品种；最后，我们会加大研究力度，评估前期由于大小市值风格分化而跌下来的部分优质中小市值个股的逆向买入机会。总体而言经济当前仍处于新一轮朱格拉周期的酝酿期，中游制造业的优质标的，尤其是未来几年符合产业趋势的领域、景气度较好的赛道、增速相对确定的企业，将成为这一轮经济启动的主线。