淡化宏观，精选个股

2023-06-30

六月份市场探底震荡，结构性机会相对增加，AI算力板块持续发力上涨，带动AI整体冲高。更重要的是，上半年持续回调的光伏、军工、储能、电动车行业优质个股，在强劲基本面支撑下，显露出很强的底部回升特征，这个迹象非常值得重视，一定程度上反映市场投资逻辑可能正在逐步转向基本面定价。

与此同时，港股市场也表现出底部震荡逐渐转强的趋势，这也说明投资者在调整对经济增长预期后，开始淡化宏观面影响，将投资行为聚焦在公司基本面与估值的匹配度上，整个市场开始回归理性与投资本质，基本面定价类型投资者开始走出宏观面阴影，不再被长期鬼故事的恐惧感笼罩，摒弃投资中长期问题短期化的思路逻辑。

我们倾向于认为，宏观经济只是表明权益资产运行的外部环境与气候，只有在突变时才会对投资者预期产生明显短期影响，就像当前华北地区持续超出历史极值的酷暑那样，当大家开始调整并适应这种气候突变后，正常的生产生活活动已然会遵循亘古不变的规律去依序展开。而长期的地缘政治问题等百年未有之大变局，那需要用长期投资逻辑的变化去适应，它更多表现在产业的结构性变化、估值中枢变化等方面。

回到当下，短期的经济波动以及预期波动基本趋于平缓，我们可以得出的结论有如下几点：

第一、中国经济长期有空间、短期有韧性，基本不存在失速或者演变成经济危机的可能性；

第二、短周期看，二季度应该是全年环比最低点，下半年不出意外的话，中国经济能够体现出探底回升的局面；

第三、疫情三年，影响极其深刻，对中国乃至全世界经济运行规律与分析框架的影响是全面的，我们需要重新构建宏观分析框架的新均衡，在提高对资产负债表、人口问题、价格中枢问题关注度的同时，也莫为浮云遮望眼，忽略了当前一些积极变量的出现；

第四、股票长期超额资本利得的持续增长，最终还是来源于企业基本面的持续稳健发展。

当然，面对全球发展的新问题、新变化，我们投资框架、投资能力与投资行为也要因时而变，不变的是投资行为的本质，变化的是我们对待新事物包容、积极学习的态度和方法。我们要始终秉持长期乐观的价值判断，对创新、技术进步采取兼容并蓄的态度，在学习中将这些新事物内化于我们的认知、我们的估值体系、我们的投资研究过程中，这样才能在道与术的变和不变之间获得较好的均衡，更好的应对市场给我们提出的新课题。

展望下半年，我们应该以中周期结构调整为投资的大框架，适当淡化经济短周期总量波动影响，淡化宏观经济政策的预期，坚持在经济、产业结构全球大调整中去发现公司成长的机会。

这种调整创新至少包括：AI的应用与自身进步、双碳绿色能源对传统能源的取代以及其对传统能源输变体系提出的要求与挑战、全球科技大创新时代中国产业链供应链的安全与保障、半导体芯片大周期的演绎及中国的赶超，全球经济联系出现人为鸿沟背景下资源品供给的变化以及如何定价这种变化，中国传统完整制造产业链体系在中美经济周期不同步背景下自身基本面变化趋势等等。

带着这些问题与挑战，我们在二季度调研与研究过程中欣喜发现，中国很多优秀企业具备极强的自身调整能力，在勤奋的企业家精神驱动下，很多上市公司在相对平稳的外部经济环境中，已经展现出经营基本面探底回升态势，例如汽车整车与零部件行业、叉车行业、中游装备制造领域、工业软件领域、光伏行业等等。

我们预期今年中报，从自下而上角度看，一定会超出投资者普遍预期，特别在制造业、线下服务行业等领域。坚持对公司个股基本面的专注研究，并配合以一定的耐心与深度，应该是机构博弈时代，股票多头策略制胜之道的不二选择。

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