上周市场回顾

上周大盘指数涨幅领先。中证100和沪深300指数分别上涨3.77%和3.39%，偏中小盘的中证500指数和中证1000指数分别上涨1.84%和1.49%，中小板和创业板指分别上涨1.71%、1.61%。

今年以来，累计涨幅依然是中小盘板块大幅领先，创业板指、中证1000、中小板指和中证500分别上涨82.92%、67.26%、50.80%和41.12%，领先同期沪深300和中证100指数，后者今年以来收益率分别为4.07%和-2.89%。

私募观点

观富资产

保险机构对深度价值和分红收益率较高品种的持续增持，我们称之为门口的野蛮人在行动。这样的行为有点类似于上世纪八十年代初美国市场通过发行垃圾债，由并购基金为主角对当时深度价值品种的收购举动。其背景同样是基于流动性过剩状况下的资产荒。当然A股市场客观上也出现了一批盈利模式前景稳定，当前估值极度偏低且分红率明显高于市场无风险利率的优秀公司，这是过去二十几年国内股票市场没有出现过的，这在客观上为保险机构增持这些公司股票，通过短期会计手段包装以提供较高收益率保险产品提供了客体基础。

从本质上说，这也是当前国内金融管制背景下，保险公司通过保险牌照，实现银行金融资源有效配置的一种变通做法。我们认为，从中期看，只要相信中国经济最终不会崩盘，保险公司的这种做法并不是庞氏骗局，至少比A股市场场内机构以资产荒为理由疯狂追逐平均市盈率百倍以上的小股票更具理性。我们认为，如果明年经济持续疲软，资产荒现象愈演愈烈，则门口野蛮人这种股东行为主义的做法还将延续，且可能有星火燎原之势。

我们需要重视这样的场外力量对深度价值股估值修复的催化作用，继续挖掘类似于万科这样经营上有未来、分红上有优势、估值上绝对便宜、历史记录良好的优质公司。我们认为后续可以聚焦于交通运输、白酒、银行、乘用车、家电、地产等高分红优质公司。当然除此之外，我们还要关注注册制推进的进展以及美元加息后有色金属的宏观对冲投资机会。

冰剑投资

过去的一个月里，国内A股市场经历了过山车式的大幅波动，目前维持区间震荡格局。IPO重启，再次成为短期制约市场的一大因素，而明年注册制的加速推进也给国内市场中小市值品种的整体估值体系带来较大负面冲击。

冰剑系列产品目前持仓组合仍以成长为主，主要集中在前期提到的几个方向上，譬如新能源汽车产业链、医药、太阳能、环保和传媒娱乐等。但随着时间节点逐渐逼近岁末年底，我们在板块配置上会加入高分红和高流动性的大市值品种，其中重点关注大金融和大消费。大金融我们着重看好其年底前的估值修复性机会，大消费则看重其稳定的现金流及偏低的估值水平提供的安全边际。

市场运行方面，我们认为，利率环境及国家最高层面对资本市场的总体预期并没有发生根本改变，但经历股灾后的大幅反弹，目前市场估值水平回到相对高位，年底前市场大概率仍将保持存量博弈格局，冰剑计划维持中性策略，着重把握结构性机会。

朴易资产

近期市场大幅波动主要跟两方面的因素有关。一方面，监管层在此前股灾期间采取的非常态应急措施开始逐步退出，例如IPO重启，不再要求券商净买入等。我们理解监管层的目的在于恢复和呵护市场正常功能，并构建稳定、规范和公正的金融体系。另一方面，十月至今以中小创股票为代表的成长股快速上涨，导致其相对价值股的估值差在短时间快速扩大，积累了一定的风险。考虑到明年年初股票限售政策或会放开，临近年底之际投资者在多重顾虑之下选择落袋为安。

从中期来看，支撑A股市场慢牛走势的利多因素并未改变：

（1）政府“稳增长”常态化促使积极的财政政策和宽松的货币政策持续。

（2）“流动性宽松”和“资产荒”背景下，A股仍是大类资产配置的主要方向。

（3）投资者心态恢复平稳，风险偏好较前期逐步回升。此外，人民币加入SDR及其国际化进程的加快还将会刺激海外对中国金融资产的需求，有利于金融市场稳定。随着金融改革推进以及股票发行注册制推出，代表新经济与新模式、契合结构转型方向的公司将会不断进入资本市场，为A股市场持续注入新活力。

我们认为当前A股市场处于短期震荡与整固期。展望12月，我们会继续以积极的态度面对市场，并在操作中注意以下几个方面：

（1）谨慎对待传统行业中的大市值股票，规避宏观经济环境和企业盈利增长下滑带来的估值压力。

（2）重点关注中等市值股票，着眼于明年布局。主要聚焦于受益经济结构转型的行业以及未来盈利增长确定性高的公司，尤其重视管理团队的战略眼光和执行力。

（3）注重节奏，辅以波段操作，以避免净值大幅波动。

泓湖投资

“多事之秋”这四个字完美诠释了过去的11月。国际方面，巴黎恐怖事件和俄土地缘政治冲突抑制了风险偏好的继续提升；国内方面，IPO重启、人民币加入SDR、证监会再查券商违规等事件反复牵动投资者情绪。在一系列利多利空交织的影响下，A股市场走出了让绝大多数人哭笑不得的态势，月初在券商股的带动下快速暴涨、月中陷入反复纠结的横盘、月末的“黑色星期五”出乎意料重现千股跌停式的重挫。几番折腾下来，投资者“累觉不爱”，不少人直言“好容易挣了点钱，一把又亏回去了”。

我们运作的产品在动荡的市场环境中再次体现了稳健的特质，尽管权益部分不可避免受到股票市场宽幅震荡的影响，但由于仓位控制得当，加之固定收益方面的对冲贡献，使得我们的净值在本月继续实现小幅上涨。持有我们产品的投资者无需担心市场大幅波动的冲击。

从9月末以来，我们一直持有对权益资产看好的观点，展望下一阶段，我们的观点不变。股票市场的大幅震荡为我们提供了低位加仓的良好机会，流动性宽裕的背景下权益资产仍有很强的吸引力。对于债券资产而言，我们维持谨慎，继续兑现利润落袋为安。商品方面我们继续耐心等待后续机会。

域秀资本

在上周五指数大跌之后，周末关于“股灾3.0”来临的声音再起，对此我们判断市场仅是阶段性调整，并不意味着市场就此单边下跌通道。

在前期大盘震荡上行、个股疯狂的阶段，我们就认为市场只是在经济维稳以及充裕流动性环境下的中级反弹行情，未来趋势性行情的出现还需待改革和转型持续发力吸引增量资金的进入。而在这一过程中，机构仓位已经回升到不低的水平，同时不少成长股、“妖股”创出新高，估值重新呈现泡沫化特征。宽幅震荡自然难免。

现在反过来看，当下宽松的流动性环境未变，我们了解的情况是机构仓位（特别是私募）不算高，融资融券规模只比年初略高一些，备受关注的融资类收益互换规模也不到千亿。总之，市场缺乏再度持续下跌的基础。

在操作上，前两周大盘高位盘整阶段已经主动减仓一些获利丰厚的品种，目前仓位处于中性偏保守的状态，后续我们会考虑在市场调整过程中择机布局。布局方向上还是会重点关注新兴消费、新兴服务方面的公司，比如文化、体育、健康、养老等。当然，这里面不少公司在前期反弹过程中已经有抢眼的表现，从各个角度看估值都已经比较昂贵。所以我们会选择持有少数商业模式领先、执行力优秀、未来成长空间广阔的公司，同时我们会花更多的精力去挖掘积极转型的传统企业，把握企业转型被市场接受估值提升的机会。

另外，在产业结构调整和社会变革过程中，国企改革、制造业升级也会带来不少的投资机会。同时在无风险利率长周期下行背景下，低估值、高分红且业绩稳定的个股也会有估值修复空间。这些机会同样会吸引我们去深入挖掘和把握。

七曜投资

我们相对及时地把握了市场情绪，在11月初进行了积极加仓，但对热点题材的介入显得不够，致使产品的净值涨幅不及市场；进入后半月，我们认为市场震荡调整和风格轮换可能来临，因此进行了调仓换股，并适当布局了地产、水泥建材类的个股。

纵观后市，如同近期看似左右互博的政策面、宏观基本面、资金面，加之27日大跌对市场情绪和风险偏好的重大影响，存量资金的结构性博弈和风格轮动将会是下一阶段的特征。12月份我们对市场的整体判断是震荡调整，而明年随着银行资金、保险资金持续进入市场，以及打新资金不再抽血，资金面将构成有利因素，使我们看好明年一季度乐观情形下的慢牛行情，但会降低对市场高收益风险比的预期。同时新三板分层扩容、科创板、注册制的推出，明年二季度将会对二级市场特别是创业板可能出现估值体系的重构。

原点资产

对证券市场的回顾和展望：我们认为目前的市场特征是典型的风险偏好回升背景下的存量博弈，而后续的流动性不见得会更为宽松，目前没有看到明显见底或者产业性大机会，在这样的前提下，我们没有过多的参与博弈性或主题性的操作，我们判断这个阶段高仓位还是相对冒险的，这也和我们一向做产业投资的风格和思路一脉相承。我们认为后续如果资本市场对去产能等经济状况给予更多关注时，市场会有更多理性，届时可能会出现更好的投资时机，我们相信，这样的时机不用等待太久。当下，站在产业思维的视角看，我们看好智能驾驶、企业升级转型等相关板块的公司，我们认为这里边蕴藏很大的投资机会。

巨杉资产

回顾过去的一月，积极的因素不断增多。国内，市场运行逐渐回归到正常化的轨道上来；国外，伴随着习大大访美访英的一连串外交，中国的发展环境似乎一下子开阔起来。虽然外交形势的分析非我们所长，但这种对中国资产的优越感确实是我们从业所未见。这也必将提升市场风险偏好，对市场整体估值水平形成支撑。

11月末，注册制的新闻密集起来，由于新股发行渠道单一，A股市盈率横向比较长期处于较高水平，注册制往往被视作大量新股发行的同义词。但我们注意到，此次伴随着注册制推进的还有一个先行赔付制度，中介机构必须为所保荐公司的信息数据真假承担连带赔偿责任，这将意味着新上市公司的质量将大为提高，当然可能也伴随着新上市公司的数量会大概率低于市场预期。另一方面，这也意味着优秀公司的上市排队时间有望大幅缩短。市场的优胜劣汰机制可望真正运转起来。中国A股市场真正步入为优质公司发展助力、推动国家经济结构调整的良性循环。

拾贝投资

站在上证指数3500点和创业板综指3000点，我们认为未来的机会会更加均衡一些，传统产业的机会更多会来自行业结构的变化和自身估值对比固收类产品的机会；新兴产业的机会来自商业模式的逐步兑现，风险是基础制度变化比如注册制的推出。对于整体市场的风险是资金充裕的假设会不会受到挑战，在封闭的经济下，资金总是在追逐股票、固收、地产等资产，这一点如果有变化可能对所有资产都是个变量，但是现在看发生的概率很小。

明曜投资

未来市场展望：上有顶、下有底，震荡运行跨入新年度。“上证指数3000点是中长期的市场底部”这一判断在近两个多月的市场修复反弹中得以验证，近期的破位大跌及调整是对3000点中长期底部的进一步夯实、筑底。短期看，上有顶、下有底，总体上市场将维持震荡上行态势，平稳地走完2015年，暂时看不到有跨年度行情的迹象。

近期市场一度躁动的大盘蓝筹股切换，我们对此持否定看法。以往，大盘蓝筹股的暂时躁动也时有发生，特别是在市场调整期或者中小盘股涨得多了之后较易出现，我们认为这此只不过市场估值结构的再平衡而已，不具可持续性，前期大盘蓝筹股涨得少、估值显得相对偏低，存量资金在部分卖方机构的渲染鼓吹之下，作了一次短期的热点切换。其不会演变成类似2014年四季度的大小盘风格切换，经济基本面不支撑，改革预期和增量资金方面也不够。

预计投资方向：恪守成长性，挖掘潜力股，打造成长型投资组合。A股市场已经进入到自我修复的正常化运行阶段，尽管期间也有反复、回踩，但总体上已经转折性地摆脱了股灾的负面影响，未来还将进一步显现。对于一贯恪守“成长型价值投资理念”的我们，无疑是重新布局未来的好时机来临。

立足于这一核心理念，我们主要围绕两个方面挖掘具有上升潜力的股票投资标的：

1）具有未来代表性、可持续增长潜力的优秀投资品种，其主要分布在生物医药、医疗保健、信息技术、环保新能源以及具有核心技术实力的新兴产业等；

2）内在价值被低估、受益于改革推进有望再现成长性的优秀龙头价值股，其更多分布在电力、能源、房地产、交通运输和传统消费等领域。