私募大咖观点集锦（三）

观富资产

随着指数短期内暴跌，市场普遍开始转向熊市心态，甚至认为今年全球面临一轮新的经济危机风险，投资者风险偏好大幅下降。我们一直认为估值牛下半场主基调就是资产荒背景下的猜心游戏，市场指数最大的影响因子是投资者风险偏好，而不是短期企业基本面。因此判断市场短期是否能够企稳的主要线索是关注引起投资者心态变化的主要因素。我们认为这些因素包括：

1）、国内宽松货币政策预期以及资金价格是否继续下降？资产荒这个大背景是否还存在？从上周保利债发行收益率达到2.8%之惊人低位水平看，我们觉得对这个问题的判断，目前市场预期过度悲观，总体看，全年货币政策将继续保持宽松基调，社会资金成本将保持低位甚至继续下降。

2)、人民币汇率与美国加息前景分析。这两个问题的核心解决之道在于中美两国G2之间的协调与避免误判。这个因素确实非常重要，政策稍有不慎，酝酿全球流动性危机的风险的确存在。但是我们目前还是认为中美两国在这件事情上存在战略共同利益，较大概率会妥善处理。周末美国财经官员主动和刘鹤通电话我自己估计就是协调两国汇率与货币政策。我们目前观点是中国短期内会死守人民币汇率的稳定双向波动底线，而美国则由于库存短周期的见顶，经济数据开始回落，导致美元加息在上半年基本不可能继续推出。

3）、中国经济硬着陆？对这点我们持有批判态度，我们甚至认为宏观数据在今年上半年有短期见底企稳的可能性，公布的12月金融数据无论从数量还是结构看，都处于持续优化之中。

4）、资本市场供需关系逆转，去杠杆的压力较大。对这个问题我们确实持有谨慎态度，但是市场短期内大幅下跌25%，我们觉得已经释放了较大的这方面压力。

综上所述，由于今年股票市场供给将确定性增多，管理层严格监管态度明确，去杠杆压力确实较大。我们认为资产荒依旧存在，但股市风险偏好确定性下降。猜心游戏已经接近尾声。

艾方资产

坏消息是最近三个月净值横盘不前，好消息是我们看到越来越多的机会。这样的机会体现在以下几个方面：

最近的几个月是量化投资最艰难的时刻，很多人放弃了，大量产品被赎回清盘，一批机构因为违规被处罚从市场中退出。当机会重新出现时蛋糕还是那么大，但分蛋糕的人却少了，我们对于后股灾时代的量化投资充满信心。次贷危机结束仅仅半年后美国对冲基金规模创历史新高，连续三年的收益率都表现亮眼。

量化对冲的目标是无论市场涨跌都能获取稳定的收益，但在实践中一个向上空间大的市场比一个向下空间大的市场有更多的套利机会，3000点的市场要比5000点的市场好做。艾方擅长的事件驱动策略在目前的市场上可以找到很多机会，越来越多跌破定增价的股票，员工持股计划被套牢50%。股票投资信奉机会是跌出来的，这句话对量化投资有时候也适用。

等待的机会成本降低。在中国市场做了7年量化对冲投资，蒋锴最大的体会是机会属于耐心等待的人。2008年我们取得了正收益。2013年公司开年会时，蒋锴预感2014年一定是非常艰难的一年，确实上半年我们付出了很大的努力才实现了10%的收益，期间曾经有三个月没有赚钱，可是下半年出人意料的获得了60%的收益。2014年的年底我们有过同样的担心，但2015年上半年又实现了20%的收益。

我们努力做到当机会出现时第一时间抓住。但这一切的前提是控制风险，只关注收益风险比高的套利机会，敢于等待，不随波逐流参与靠天吃饭的市场博弈。2016年无风险收益率将继续保持很低的水平，对于投资人的资金而言，量化基金的替代产品预期收益率会很低，无论是股票、债券还是银行理财，都会比2014年和2015年的收益率低。随着金融创新的不断推进，未来量化投资的机会将越来越多，但重要的是当机会来临的时候，我们一定要在那儿。

展望后市，我们认为，2016年中国经济整体处于转型中期，原有的经济发展模式面临挑战，传统行业的利润率不断下降，新兴产业的业绩短期尚未体现，整体经济形势不太可能出现较大幅度的改观。证券市场正在逐步进行“灾后重建”，可能还有最后一跌，在去杠杆化以及减持压力充分释放后，市场将回归正常的投资逻辑。中央年内会不断出台政策进行经济微刺激试图扭转市场对于经济增长的悲观预期。但鉴于上一轮加杠杆之后的行政调控结果，市场对后市指数的上行空间也预期较低。更可能在相当长一段时间内维持底部震荡走势。总体来看，今年经济形势会非常严峻，资本市场的赚钱效应减弱。

清和泉资本

首先，近期影响市场的不利因素正在逐步褪去。前期伴随着美联储加息落地以及国内宏观经济数据的疲软现状，人民币汇率大幅下行，并给市场情绪带来重⼤冲击。而近期在央行的积极维稳下，我们看到人民币汇率已经在企稳回升，并且两岸利差的大幅缩小也打压着恶意做空人民币的势力。这将一定程度上有望改善投资者对人民币贬值和资本大幅外流的悲观情绪，减少汇率波动给A股带来的扰动作用。

其次，市场当前跌破3000点，在资产荒的背景下，价值投资者有望再次入场。站在当前时点，与8月底股灾相⽐比较。一方面，我们发现上证50与沪深300估值已经跌破前期低点，而创业板估值较8月底水平仅高8%，整体来看，经过年初的这轮暴跌，估值水平再被压缩的空间已经非常有限。另一方面，当前全部A股的估值回到了18倍左右，也意味着A股的隐含收益率大约为5.6%，而相比7年期AA企业债的利率约为4.7%，银⾏行理财利率平均约为4.5%，整体A股并没有特别贵。此外，未来在险资和养老金入市的背景下，高股息率且处于弱周期的个股的投资价值也有望再次凸显。

最后，市场对于改革超预期的信心严重不足，而这正是有望迎来拐点的积极因素。当前我们看到的是市场对于监管层或政府改革的一次不及预期，造成了市场情绪的剧烈波动，包括降准落空、央行主动引导⼈人民币贬值、迟到的大小非减持新规和供给侧改革给短期经济基本面带来的冲击。而我们没有看到的是，政府对于供给侧改革的投入力度以及对于未来经济增⻓长的不破不立的坚决态度，而这些恰是未来中国经济有望⾛走好的希望所在。所以2016年往后改革超预期存在现实的可能性，当前时点不应过于悲观。

易同投资

首先，同样被描述为“稳健货币政策”的环境或有变化。汇改后的人民币被赋予了更大的波动区间，央行首次公布的参考的一篮子货币的定价中，美元和港币合计在人民币汇率指数中权重仅占33%，几乎是明示了人民币将对美元贬值而保持对一篮子指数的稳定。在人民币对美元达到均衡价格前，基础货币投放不足，货币环境实际偏紧的情况可能会持续。而人民币的均衡价格在哪，我们在八月份的易同月报中有过详细的讨论，短期驱动资本流入流出的核心在于境内总资产的回报率，汇率和资产价格某种程度上形成鸡生蛋蛋生鸡的”反身性”关系。

其次，在新兴产业领域收购兼并，蓬勃发展的同时，中概股回归，战略新兴板的成立，大小非重新迎来减持窗口都会带来的股票供给的变化。

再者，过去三年创业板为代表的赚钱效应为市场带来了炫目的风险偏好。从成交量来看，2015年两市创出253万亿的总成交天量，竟超过了两市前15年407万亿成交量总和的一半。很难想象这么高的交易热度在2016年还能继续维持。

似乎几个因素都告诉我们，对2016年的收益率预期不应该太高。耐心，可能会是2016年的关键词。自下而上看，我们的经济不缺乏亮点，不缺乏创新，耐心等待新兴向荣的新产业成长成支柱产业；耐心等待均衡汇率的出现，耐心等待资金，筹码，估值的新均衡水平，耐心等待改革的突破，耐心等待境内资产回报率触底回升……

声明：欢迎转载，转载请注明出处。