海外市场万亿规模，国内蓝海尚待开拓

FOF也被称为组合基金，是基金市场发展到一定阶段的产物。它以绝大部分的资产投资于“一篮子”基金，而不是直接投资于股票、债券等投资工具，属于比较新型的基金投资方式。

在许多情况下，FOF与组合基金这两个名词可以通用，应该说FOF就是起源于组合基金的销售模式。但发展到后期，FOF逐渐变成一种投资方式，与组合基金之间出现分化。具体来看，前者更关注基金的投资过程，而后者只是强调基金的销售过程。

一、境内外FOF发展情况与现状简介

美国FOF市场

美国是FOF的发源地, 无论从其规模、种类、市场的成熟度来看都有着很大的代表性。广义上而言，FOF起源于上世纪70年代，最初的形式是投资于一系列私募股权基金的基金组合。共同基金的FOF产生于上世纪八十年代，并在过去20多年中获得较快发展。当时美国市场上已有8000 余只共同基金, 从种类上出现了投资不同地域、行业、主题, 具有不同风格和风险收益特征的品种。如何选择合适的基金在合适的时机介入, 需要大量的专业知识和时间投入。而且,很多基金难以始终保持良好业绩, 因此, 把基金的管理交给专业机构便成了一件很有现实意义的事情,组合基金自然应运而生。

据美国投资公司协会(ICI) 统计, 1990年美国市场仅有20只FOF基金,管理总资产为14亿美元；至1999 年底，FOF基金数量已达212 只, 管理资产达480 亿美元；至2006 年底, FOF基金的数量将近600只, 管理总资产高达4700亿美元, 比1990年增长了300 多倍。至2014年底，美国市场上共有FOF基金1,377只，资产管理规模为1.72万亿美元。可见在金融危机之后，FOF的市场规模又增长了一倍多。美国FOF市场如此快速的发展，与美国基金业的发展、养老金制度的日益完善和基金公司自身发展需求密不可分。

图1：美国FOF基金数量及资产规模（截至2014年底）

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欧洲FOF市场

根据彭博统计，截至2015年10月30日，欧洲地区共有3746只FOF，规模达到5620亿美元。（彭博中分类为综合基金FOF和综合对冲基金FOHF）。

从基金成立的时间上看，欧洲地区的FOF大约是从90年代开始呈现较快的发展势头。其中2000-2001年是一波FOF发行的高峰期，2005-2008年也是发行量较高的时期。

图2：欧洲FOF基金的数量（数据日期：2015年10月30日）

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在金融机构高度发达的海外市场，专业化分工十分明显，FOF 的投资管理模式也从内部管理延伸到了聘请第三方投资顾问的方式，如今美国和欧洲FOF外包投资顾问功能的做法十分普遍。在采用该模式的基金公司中，不乏投资管理能力强、旗下基金类型丰富的公司，例如富达、美洲基金等。

据统计，截至2012 年底，全球约50%的FOF外聘了第三方投资顾问或二级投资顾问。在欧洲，第三方FOF管理的资产规模比重已从2001年的54%提高到2013年的63%。其中，英国、法国、德国、意大利等国第三方FOF所占的比重较高。

台湾FOF市场

FOF在台湾地区起步相对较晚，但发展速度很快。截至2015年10月30日，台湾共有73只FOFs，资产规模共计40.87亿美元。

图3：台湾FOF基金的数量（数据日期：2015年10月30日）

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台湾地区FOF有几个特点：1）以债券型基金为主；2）基金投资的集中度较高，一般以6-10个为主；3）投资于本公司发行的子基金较多，一般都在20%以上，有的甚至高达70%；4）继承了基金的低风险性。

与美国、欧洲市场的FOF基金不同，台湾FOF基金并没有在产品设计上根据风险程度不同而细分出积极、保守、稳健等不同类型。这主要是因为台湾和美国的共同基金市场发展处于完全不同的阶段，美国基金市场十分成熟，而台湾则起步较晚。

香港FOF市场

在美国、欧洲以及新兴市场FOF产品蓬勃发展的同时，香港的FOF规模也有快速的扩张，规模较大的产品包括富达基金、施罗德资产、JP摩根以及中银保诚旗下的FOF产品。截止2015年10月30日，FOF基金的资产总规模共计45.79亿美元。

提到香港的FOF产品，就不得不提香港的强基金计划（MPF）。香港特别行政区政府从2000年开始施行强积金计划。强积金（MPF）计划的实施推动了香港FOF产品的迅速发展。

香港的强积金（MPF）是根据《强制性公积金计划条例》而设立的为就业人士提供正式退休保障的制度。除条例豁免的少数人士外，全港18岁至65岁的雇员都必须加入已注册的强积金计划并向该计划供款。符合香港强积金管理局的金融机构和资产管理机构都可以参与管理强基金，推出各种类型的MPF产品。一般一个MPF产品中有4-5个成分基金，但有些公司提供多达12种成分基金。

图4：香港MPF基金举例

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大陆FOF市场

近年来，随着国内资本市场的快速发展，国内证券投资基金的规模也迅速壮大，普通基金投资者所面临的是数量多、优劣难分的现状, 市场的内在发展和投资者的需求都不断呼唤综合基金出世，而回应市场的需求，券商、信托公司、银行和私募纷纷推出自己的FOF产品。伴随招商证券基金宝1号于2005年5月发起成立，国内首只FOF基金出世。

在中国大陆，很多“类FOF”产品冠之以“理财计划”、“理财产品”等各种名称，而不将其直接称之为FOF基金，导致对此类产品的监管存在定义不清的模糊地带。此前，国内《基金法》修订了第59条，取消了对基金投资于其他基金份额的限制，但目前看来还是缺乏对FOF基金投资规范的相关监管文件，因此公募FOF基金至今尚未诞生。

具体来说，券商系FOF由我国证监会根据《证券公司客户资产管理业务试行办法》调整，该办法规定集合资产管理计划是指证券公司设立“集合资产管理计划”，集中多个客户的资产，以组合投资方式进行证券投资的业务活动。而“银行系FOF”和“信托系FOF”则由银监会根据不同规章进行监管。目前，市场上“证券系FOF”有829只，规模有733.24亿。

此外，私募和信托等机构也发行了一系列FOF产品。截至2015年11月20日，国内正在运作的私募型FOF产品共有609只。其中，前海方舟FOF财富管理一号和名禹灵越等产品今年以来的业绩表现较为突出。

图5：私募和信托FOF产品举例

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二、FOF产品的特点及优势分析

FOF产品普遍具有适当进行波段操作、合理组合配置、坚持投资原则等特点。而FOF产品的优势在于，高收益低风险、投资灵活、全球资源配置、促进基金行业良性循环等。

高收益，低风险

由于最低投资额的要求，一般初始投资者一开始很难做到分散投资，而通过FOF基金可以做到这一点。另外，FOF投资的基金都是由投资专家根据基金的历史业绩、基金当前持仓股票的潜力、基金经理的运作水平、基金公司的背景等进行综合考量，从“基金池”中选择的业绩优良、增长潜力大的品种。经过了投资的二次优化和风险的二次分散，不但投资回报高于基金平均收益率，而且风险也比单只基金要低。

投资策略灵活

FOF产品的投资思路非常灵活，不但可以投资开放式基金、封闭式基金、LOF基金、ETF基金以及债券基金和货币型基金，而且将基金与股票、新股认购、银行存款等资产共同按比例投资。相比直接购买基金，FOF买的是“一篮子基金”组合，避免了购买单只或少量基金可能产生的投资风险或失误。而且，由于FOF的投资范围广，投资策略和结构多样，所以可以形成各种风险收益水平的产品来满足不同类型投资者的需求。

实现全球资源配置

相对于其他产品，FOF更容易达到全球资源配置的目的，因为它的投资标的为基金，只需要市场上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的资源纳入配置的范围。目前在国内市场，已有黄金QDII、房地产信托基金、大宗商品基金，除了可以实现全球区域的配置，还能达到大类资产的全品种配置。

推动基金行业发展

首先，由于FOF管理人比普通投资者更清楚基金的业绩表现，所以投资效率更高，更多的资金会流向业绩优良的基金，从而推动基金行业的良性的优胜劣汰循环。其次，FOF基金在对所投资基金进行调整时会综合考虑多种因素，而不像普通投资者容易受外界因素影响，产生跟风买卖的行为，造成资金的大幅不正常流动，影响普通基金的稳定发展。因此，FOF基金对整个基金业的稳定和扩张提供了进一步的保障。最后，FOF是一个业绩相对稳定的投资组合，它本身也可以设计成为一个投资者的理财方案而不仅仅是基金产品，对投资者的吸引力相对持久，既有利于基金业总体的发展，也容易实现超越基金平均水平的收益。

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