谋而后动，知止有得

本月美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中提到，通货膨胀已明显下降，劳动力市场不再过热，供给限制已恢复正常。基本可以定调美联储9月份大概率将会采取降息操作。鲍威尔发言对全球资本市场有几点指示性意义。首先，这是2022年美联储开始加息以来，最为明确的一次拐点信号，是2022年以来美元周期的一次方向性逆转，需要高度重视；其次，从美国或全球角度，供需错配带来的制造景气扩张高点可能在逐渐过去。

回到国内资本市场，对国内经济而言，此次美联储降息周期的启动，其意义在于随着中美利差收窄国内货币政策会否打开进一步宽松的空间。在今年5月以来的交易中，中国资产已较充分定价“有效需求不足”的基本面和“高质量发展”的政策定力，投资者对于国内资产的基本面探讨也都非常充分。换言之，在这样的定价中，国内风险资产反弹的前提大概率是包括金融条件放松的。

那么随着美国货币宽松之路重启，如果宽松幅度足够大，金融条件随之打开，是否可对国内权益市场因此而重新乐观起来？我们认为可以从以下几个方面进行探讨：

首先，虽然联储降息预计将要启动，但美国后续宽松的节奏和空间仍有不确定性。市场对于美国经济软着陆和硬着陆的分歧仍然存在，这对于全球以及我国经济的影响是完全不同的。当前美国服务业就业、服务消费以及服务业景气度均未表现出明显疲态，所以这是一次在美国经济中偏强时展开的降息。如鲍威尔所言，此次美联储控通胀，不以国内经济迟缓为代价。偏强韧的美国就业基本面，可能暗示年内美国降息节奏并不快，空间亦可能有限。况且年底的大选仍悬而未决，何方登场也会对未来的政策产生重大影响。

其次，美联储降息可能导致美元走软，相对而言，人民币可能面临升值压力。这种升值压力可能会影响中国的出口竞争力，进而对经济增长带来挑战。为此，央行可能会通过干预外汇市场或调整外汇政策来应对这一压力。我们的货币政策考量维度并不是单一的通胀，也并不完全跟随美国。在当前注重管控风险、化债去杠杆的关键时刻，我们大概率还是会按照自己的节奏进行操作。

最后，从一个长周期维度，当前国内经济以固本培元、调养生息的应对思路为主，坚持稳中求进的总基调。国家治理体系和治理能力现代化，是三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》锚定的重要目标之一。未来一段时间宏观调控思路可能将更加注重治理，所以对短期内政策刺激的力度不宜期望过高。

无论怎样，美联储降息是一个值得重视的拐点信号，一定程度上减轻了稳货币的压力，也打开了一定的政策空间。对于A股而言，美联储降息确认有望加速再平衡的交易趋势，并驱动风险溢价在均值水位之下板块的上涨。

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