关注几个中期拐点的信号

一. 宏观视角

8月宏观数据继续全面放缓，工业、服务业、消费、投资、地产、出口等六大口径数据中，只有出口偏强，其余指标在同比增速上均出现不同程度回落。

经济数据走低的原因包括：1）区域疫情和防控升温的影响，服务业PMI剧烈下行7.3个点，第三产业用电量历史上首次在8月出现了环比负增长；2）在能耗双控背景下，部分省市出现限产限电的现象；3）8月地产销售下行速度较快，对产业链预期传递。从9月的高频数据看，仍然处于下行的趋势中。汽车，地产销售仍然偏弱，9月上旬外贸货物吞吐量同比值也整体低于8月。

近期某地产公司违约事件持续发酵，甚至有海外投资者担心将此类比为中国的雷曼。对此我们的观点如下：

首先、依照国家控地产、去杠杆的大政方针，我们预计这次违约事件最后将走企业自救的解决道路，地方政府会适度介入协调节奏，但不会出面全盘兜底。因此，未来的发展过程将是充满波动和预期变化的，对资本市场的影响也是渐进而又充满波折的；

其次、我们认为该事件必定会产生信用风险，降低风险偏好，提升风险溢价。同时也会酝酿一定的地产行业风险传播，部分杠杆高、资质差的中型地产企业有可能渐次产生风险暴露，但是从信用风险向全市场的流动性风险传播的概率应该有限。国家守住不产生系统风险的底线还是很坚决并且有能力的；

第三、对宏观经济的溢出影响。我们判断该地产公司违约后，期房购房人、地产行业、上游供应商以及部分风险敞口大的银行将产生不同幅度坏账，其中期房购房人的坏账国家可能会出面救助，而上游供应商以及部分银行、非银金融机构则只能自己消化相关债务问题；从中长期角度看，如果该事件能够局限在特定范围内获得平稳解决，对于中国经济乃至房地产行业都是中长期利好，房地产行业去杠杆迈出关键一步，整个国家的去杠杆进程也取得决定性突破，地产行业竞争秩序重构，社会资源逐步从地产行业中释放而向创新型经济配置。对于资本市场而言，则有利于居民财富加速从地产中抽离转向财富管理领域，也有助于资源继续向高端制造和创新行业配置。

二．政策及产业观察

美联储的QE缩减千呼万唤始出来，终于在FOMC议息会议的决议里摆出了美联储退出QE的方向、时间以及大致节奏。虽然短期市场已经接受这一政策信号，没有发生大幅波动，但是其对于全球流动性的中期影响是十分重大的，后续我们认为全球风险市场的风险偏好以及流动性状况都会缓慢边际收紧，历时一年半的疫情期间极度宽松的流动性局面正式宣告结束，全球风险资产表现将正式进入疫情后阶段，这对于市场风格、高估值品种、商品价格都会产生趋势性反转的影响。

本月底，国内某科技龙头企业高管突然和美国达成和解，解除引渡条约以自由之身返回中国，这后面大概率是一个涉及各方的政治考虑。我们倾向于认为中方在未来的货币政策和宏观方面将采取相应合作态度，这将直接带来全球流动性边际收紧的进一步印证。近期伊朗也提出将尽快开展核协议谈判，进一步印证了大国合作的猜想。

国内政策面方面，乌镇互联网会议刘鹤副总理携带主席亲笔信前往出席参加，在一定程度上宣告前期政策的告一段落。历史宏观叙事的主题投资模式也进入尾声。

三．月度观点

综合而言，中期看，持续一段时间的市场风格面临转换，投资者需要重新关注企业质地、盈利模式、行业景气以及盈利增速与估值的匹配度，中证500指数遥遥领先的阶段应该结束了。选股和阿尔法重新成为制胜法宝。我们对四季度市场整体持相对谨慎判断，在控制好仓位前提下，转换投资组合构建思路与风格，采取更加均衡的态度去做好组合再平衡，提升龙头公司、优质公司、低估值公司的比重，投资视角与久期都应该拉长，做好防守的基础上以选股和阿尔法逐步去积累绝对收益。